双融优配中金：下调业聚医疗主意价至5.3港元盈利能力全体踏实

黄金通常被视为不确定时期的避风港，也是衡量市场焦虑情绪的重要指标。本轮上涨，主要源于特朗普一系列扰乱市场的国内外举措，包括：

一则停工停产公告，掀开了一家老牌家居企业经营困境的冰山一角。

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　　中金发布研报称，由于部分商场承压以及销售鸠集建筑带来用度加多，下调业聚医疗（06929）2026年经调遣净利润预测16%至4，208万好意思元，并初度引入2027年经调遣净利润预测4，800万好意思元，现时股价对应2026/27年市盈率9/8倍。该行下调主意价17%至5.3港元，对应2026/27年市盈率12/11倍，较现价有39%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

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　　2025年功绩基本得当商场预期

　　公司公布2025年全年功绩：收入1.80亿好意思元，同比+10.0%；归母净利润4，190万好意思元，同比+5.5%，主要由于利息收入下落；中枢净利润3，483万好意思元，同比+20.2%。其中，2H25收入9，690万好意思元，同比+13.8%，得当商场预期。

　　好意思国、欧洲和亚太增长强盛

　　2025年分地区看：1）亚太区收入同比增长15.7%至6，047万好意思元，光控资本收获于印尼第三方居品销售增长以及收购中国台湾分销商；2）EMEA收入同比增长近20%至4，689万好意思元；3）尽管干系税扰动，好意思国受益于病院隐讳率进步收入同比增长37.0%至2，120万好意思元；4）日本收入同比下落6.2%至3，230万好意思元，主要受销售策略调遣影响，但4Q25随新址品上市后销售已有改善；5）中国收入同比下落13.9%至1，782万好意思元，主要受冠脉球囊集采影响。

　　盈利能力全体踏实，下半年角落改善彰着

　　2025年全年毛利率67.8% （-2ppt

　　YoY），主要受到中国集采影响。收获于直销占比进步，2H25毛利率回升至68.7%（环比进步2ppt）。中枢狡计利润率进步至20.4%，下半年居品和区域结构改善已运行体现。

　　营业鸠集世界化，捏续导入优质居品，分成策略同步优化

　　公司当今直销商场已增至12个，2025年直销收入占比达到58%，该行展望将来有望继续进步。该行觉得公司世界化营业鸠集具备稀缺性。2026年，该行展望公司将向PMDA提交冠脉药物球囊临床决策审核和外周刻痕球囊苦求；结构性腹黑病居品TricValve得到FDA

　　IDE临床商议的批准，并在大湾区完成首例营业化植入。公司2025年分成率达到68%，进一步进步推动答谢。

　　风险辅导：地缘政事影响，集采降价超预期，新品营业化不足预期。