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瑞银注意到近期市场关注其股息的可持续性。缺乏整幢物业交易及2025年农地转换项目，意味着恒地在2025年预测可能产生48亿港元的负自由现金流（派息后）。该行的情境分析显示，若股息潜在削减55%（至每股股息0.81港元），或可实现自由现金流收支平衡，且控股家族可能因相应减少股东贷款投入而获得更多现金。基于概率加权的每股股息（假设股息削减至0.81港元的概率为50%）1.3港元计算，该股目前对应股息率为4.3%，与长实集团（01113）相若，表明市场已部分反映此股息削减风险，进一步支持该行对风险回报趋于平衡的观点，同时该行维持恒基2025年预测每股股息1.8港元不变。
大批商品市集正在迎来一场结构性重估。中泰证券警示，市集低估了好意思伊残害的滞后影响，LME铝现货升水已创近20年高位，库存缓冲一朝耗尽，油铜铝供需缺口将快速显性化。国泰海通则指出，黄金靠央行购金与ETF回流，铜被AI与电网重塑需求，稀土、锡、钴受供给配额卡位。
2026配资平台大批商品市集的中枢矛盾，正在从“价钱是否还是涨多”，转向“库存还能遁藏供需缺口多久”。中泰证券合计，市集可能低估了好意思伊残害对油、铜、铝供需的滞后影响；国泰海通证券则强调，金属行情将干预调整后的结构性主升阶段，要害不在全面高涨，而在从头筛选供给受限、需求仍有增量的品种。
中泰证券刘洋等在6月2日发布的有色金属周报中称，现时市集存在两个假象：一是好意思伊战争未导致油、铜、铝等大批商品出现大规模供需缺口，二是商品价钱高涨动能或已穷乏。该机构合计，干预6月后，跟着酬酢抓续堕入僵局、核问题不对难以弥合以及军事摩擦升级，市集或迎来“变盘时刻”。
最径直的信号来自库存和现货升水。中泰证券称，人人石油库存或将降至2017年以来的低位，LME铝现货升水已升至95好意思元/吨，逾越2022年3月记载，接近20年来高位。铜端则濒临矿端扰动、冶真金不怕火用度下行和需求结构改善的共同影响，价钱大幅着落空间受到限度。
国泰海通证券李鹏飞的金属行业中期策略给出另一条干线：金属行情不对正在扩大，黄金看央行购金、ETF回流和好意思国利率旅途，铜看电力、AI数据中心和好意思国供应链计策，铝看电解铝利润与新动力需求，稀土、钨、锡、钴更偏供给敛迹走动。换言之，所谓“变盘”不是通盘金属同步高涨，而是库存、计策和需求共同鼓动的结构性重估。
市集低估的不是残害本人，而是库存缓冲磨灭后的再订价
中泰证券合计，上周好意思伊谈判远景反复扭捏：特朗普称与伊朗谈判进展获胜，随后伊朗非难好意思国违背和谈公约，白宫又否定伊朗媒体曝光的备忘录。尽管雅致公约仍未已矣，市集走动却还是偏向和谈落地的情景。
这组成预期差。残害莫得坐窝激发大批商品断供，并不虞味着供需矛盾不存在。中泰证券指出，残害前中东分娩的部分铝材刚运抵好意思国，使铝的委果病笃被库存消散。跟着库存缓冲垫抓续奢侈，油、铜、铝的供需缺口可能从预期干预履行订价。
这种订价不息不是线性的。库存充足时，地缘风险可能被市集快速消化；库存下降后，不异规模的供给扰动会被现货升水、加工费和区域价差放大。LME铝现货升水创近20年高位，恰是这一流程的早期信号。
铝：升水先发警报，出口需求带来量价弹性
铝是两家研报错杂最显然的品种之一。中泰证券合计，LME铝现货升水抓续走高，标明欧洲市集铝供需抓续趋紧。限度2026年5月28日，LME铝现货升水为95好意思元/吨，或创2007年1月25日以来近20年新高。
国内出口也在强化这一逻辑。海关总署数据清楚，中国4月铝出口已显然增长。中泰证券统计，限度2026年4月，未铸造铝及铝材累计出口205万吨，同比加多9.04%，环比加多40.41%。该机构合计，国内电解铝及铝加工企业出口或迎来量价都升。
国泰海通证券则从产业链角度补充，铝土矿和氧化铝不再是最紧法子。2026年铝土矿口岸库存平定普及，1月至4月入口铝土矿对外依存度为79%，几内亚入口铝土矿同比增长18.9%。氧化铝产能诳骗率下降、价钱保管低位，清楚上游原料端病笃还是应酬。
委果的弹性在电解铝和新需求。国内电解铝驱动产能和产能诳骗率仍处高位，吨铝利润推崇出韧性。中东地区电解铝建成产能所有713.6万吨，产量700.5万吨，也清楚外洋低资本产能已有较高诳骗。需求端，地产链条仍是牵扯项，但新动力汽车、太阳能新增装机、储能系统正在带来新的用铝场景，包括电板铝箔、外壳、电板托盘、联贯件、液冷板、电缆和储能集装箱。
铜：矿端收紧限度着落，AI和电网重塑需求弧线
铜的逻辑更复杂。短期看，宏不雅变量仍在压制铜价。中泰证券称，好意思国通胀预期抬升、加息预期升柔柔好意思债利率走高，可能使铜价保管轰动。
但供给划定在提供因循。中泰证券数据清楚，本周中国铜冶真金不怕火厂粗真金不怕火费TC降至-106.2好意思元/千吨，环比下降24.17%，精湛费为-10.62好意思分/磅。硫磺价钱保管历史高位，硫酸价钱高涨可能向外洋铜冶真金不怕火端传导，光控资本加重旯旮减产担忧。智利主力铜矿3月合座产量同比下降，秘鲁发布《动力危急迫切公法》，赞比亚一季度铜产量同比减少4.27%。
国泰海通证券将铜界说为从周期金属向计策金属切换。好意思国关税和供应链计策正在调动铜的订价框架。自2025年8月1日起，半制品铜及“高强度铜繁衍品”被征收50%关税，精湛铜现在主要受15%的人人临时关税覆盖。研报假定，要是到2026年中好意思国国内产能复原不显然，2027年1月1日起可能启动精湛铜路线关税，第一阶段15%，2028年升至30%。
更坚韧的是，铜被纳入要害矿产和数据中心供应链连系。商务部评估对象包括AI数据中心相干铜母线和液冷系统组件。铜不再仅仅引诱、家电和传统工业金属，而是电力基础规律和AI硬件的一部分。
供需表清楚，铜真的莫得冗余。国泰海通证券瞻望，人人精湛铜供给将从2025年的2853万吨增至2026年的2922.9万吨、2027年的3071.9万吨、2028年的3211.7万吨；人人用铜量则从2025年的2855万吨增至2026年的2947万吨、2027年的3072万吨、2028年的3200万吨。2025年至2027年供需真的贴着均衡线驱动。
需求结构也在换挡。电力用铜占比瞻望从2025年的45.48%升至2028年的47.56%；数据中心用铜量从2025年的31.55万吨增至2028年的68.94万吨，占比从1.11%升至2.15%。引诱用铜、家电用铜则络续下行。
黄金：利率仍坚韧，但已不是沿途订价变量
黄金的订价也在发生变化。中泰证券合计，利率不是黄金订价的沿途。自好意思伊残害以来，黄金受流动性冲击影响，短期与原油呈现显然负相干。一些国度濒临短期财政压力，被动变卖储备黄金疏通流动性；但东谈主民银行3月在金价显然下行时加多购金量，为金价中长久上行提供因循。
好意思国通胀预期上行导致市集对年内好意思联储降息预期下降，黄金的金融属性短期承压。但中泰证券合计，中期看，黄金的商品属性仍将受益于通胀上行，好意思元储备货币价值的不细目性也使黄金货币属性络续被重估。
国泰海通证券的数据进一步清楚，黄金的因循还是不单来自降拒却易。2025年黄金总供应量为5002吨，需求端不异为5002吨。金饰制造需求从2024年的2027吨降至2025年的1638吨，高金价压制消费；但投资需求从2024年的1181吨跃升至2175吨，其中黄金ETF及雷同居品从2024年的-6吨转为2025年的801吨。
央行和官方机构购金仍处高位。2022年、2023年、2024年分别为1082吨、1051吨、1089吨，2025年瞻望降至863吨，但仍显然高于2010年至2021年多半年份水平。国泰海通证券合计，ETF从头流入和央行购金正在举高金价底部。
小金属：供给敛迹比需求爆发更要害
国泰海通证券合计，更有价钱弹性的部分在稀土、钴、锡、钨和锂。这些品种的共同特色是市集规模相对较小，供给敛迹更硬，一朝需求上修或库存下降，价钱反映往往更大。
稀土的要害不是单一需求爆发，而是配额增速下降。2021年至2023年，国内稀土矿配额增速分别为20.0%、25.0%、21.4%，冶真金不怕火分离配额增速分别为20.0%、24.7%、20.7%。到2024年，稀土矿开采配额增速降至5.9%，冶真金不怕火分离配额增速降至4.2%。2025年，稀土入口量同比下降。
需求端仍在增长。中国新动力汽车对钕铁硼需求量瞻望从2025年的69148吨增至2026年的84866吨、2027年的103008吨；工业机器东谈主对钕铁硼需求量从2025年的18817吨增至2026年的28226吨、2027年的40927吨。供需均衡表清楚，中国氧化镨钕供需均衡瞻望2025年为-2917吨，2026年为-3306吨，2027年扩大至-9664吨。
锡的短缺更连气儿。人人锡供需均衡从2025年至2028年分别为-1.76万吨、-1.77万吨、-1.27万吨、-1.53万吨。缺口完全规模不大，但连气儿四年为负，足以让价钱保抓明锐。
钨仍处偏紧状态。人人原钨供需均衡瞻望2025年为-4598吨，2026年为-2538吨，2027年才转为976吨的小幅富余。钴的敛迹更强，刚果（金）占人人钴产量约76%，该国已履行出口配额轨制，将2026年至2027年年度钴出口总量上限设为9.66万金属吨，较2024年骨子供应量缩减约55%。
锂则从富余转向小幅短缺。国泰海通证券瞻望，人人锂供需均衡从2025年的+9.67万吨LCE，转为2026年的-1.10万吨LCE、2027年的-1.77万吨LCE。储能是最大变化项，储能电板需求瞻望从2025年的600GWh增至2026年的990GWh、2027年的1238GWh。
不是通盘金属都干预主升，镍和世俗钢材仍有压力
两家研报的共同指向，并不是全面看多通盘金属。国泰海通证券明确指出，镍仍是供需内外最不景象的品种。即便矿端配额收紧，原生镍供需仍清楚富余。2025年原生镍总供应为379万吨，总需求355.2万吨，富余23.9万吨；2026年供给386.8万吨，需求364.3万吨，仍富余22.5万吨。
钢铁也不是总量行情。粗钢表不雅消费仍承压，世俗引诱链条不是主要亮点，中高端制造用钢更值得关心。国泰海通证券合计，钢铁筛选标准较窄，要点在高端钢材、有事迹、有分成、具备行业引颈性的钢企。
这也意味着，现时有色和大批商品走动的要点不是追赶单一宏不雅叙事，而是隔离三类钞票：第一类是库存缓冲快速奢侈的油、铜、铝，第二类是央行和ETF因循的黄金，第三类是供给敛迹凸起的稀土、锡、钨、钴等小金属。
变盘更像结构性重估，而非普涨行情
中泰证券的“变盘时刻”强调短期预期差：市集按和谈和供应踏实订价，但库存、升水和矿端扰动清楚，油、铜、铝的供需病笃可能正在显性化。
国泰海通证券的“迎接调整后的主升”强调中期筛选：谁的供给被计策、资源、配额卡住，谁的需求还能被AI、电力、新动力、核电、储能拉动，谁就更容易干预主升阶段。
对投资者而言，要害不是判断大批商品是否合座高涨，而是判断价钱高涨能否留在企业利润表中。铝看现货升水、出口需乞降电解铝利润；铜看矿端资源、TC变化、电网和AI需求；黄金看央行购金、ETF回流和好意思国利率旅途；小金属看配额、出口限度和连气儿短缺。
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